沪铜强于伦铜 择时跨市套利

本文摘要：2019年9月，我国PMI为49.8，倒数5个月坐落于荣枯线以下，但相对于二季度末增长速度有所改善；美国ISM制造业PMI为47.8，加快下降；欧洲制造业PMI为45.7，加快寻底；日本制造业PMI为48.9，环比稍微减少。世界经济前景比一个季度前明显好转，虽然铜矿供应紧绷，漆市场需求羸弱将造成LME铜价向上寻底。国内经济短距离运营 工业企业产成品持续去库二季度，GDP同比快速增长6.2%，前值为6.3%。

2019年9月，我国PMI为49.8，倒数5个月坐落于荣枯线以下，但相对于二季度末增长速度有所改善；美国ISM制造业PMI为47.8，加快下降；欧洲制造业PMI为45.7，加快寻底；日本制造业PMI为48.9，环比稍微减少。世界经济前景比一个季度前明显好转，虽然铜矿供应紧绷，漆市场需求羸弱将造成LME铜价向上寻底。国内经济短距离运营 工业企业产成品持续去库二季度，GDP同比快速增长6.2%，前值为6.3%。

中国9月M2同比快速增长8.4%，前值为8.2%；M1同比快速增长3.4%，与前值持平。M1与M2差值环比回落，表明投资稍明显提高。9月份，人民币贷款快速增长1.69万亿元，同比多减3069亿元，环比多减4800亿元。9月份社会融资规模总计同比快速增长21.89%，增长速度环比上升0.58%。

9月CPI同比下跌3%，前值2.8%；PPI同比上升1.2%，前值上升0.8%。M2避免CPI和GDP后同比增长速度为-0.6%，融资水平中性偏紧但在提高中。未来半年内，猪肉仍将供不应求，随着猪价下跌，CPI仍有下降有可能。

9月PPI环比由负改以快速增长0.1%，但基础并不稳固，有可能有国庆环保限产等因素，必须融合未来一段时间专项债的发售情况辨别PPI拐点。2019年1~8月，工业企业营业收入为68.39万亿元，同比快速增长4.7%，前值为4.9%；工业企业利润总额为4.01万亿元，利润同比增长速度为-1.7%，与前值持平。8月份，工业企业产成品存货总计同比增加2.2%，前值为2.3%。

营收增长速度多达库存增长速度，企业被动去库，速度更为恶化。工业企业减免不增利，盈利能力继续难言有趋势性的提高。

主要繁盛经济体经济降速显著但暂不襟翼风险从制造业PMI来看，欧洲和日本本轮经济扩展周期相接2018年1月。2019年以来，欧洲经济降速显著，9月份欧元区制造业PMI为45.7，是2013年以来最低值。

9月份，日本制造业PMI为48.9，有一定韧性。美国经济闻覆以于2018年8月，迟缓于欧洲和日本。2019年以来，美国ISM制造业PMI也转入上行地下通道，9月份为47.8，下降速度是三大繁盛经济体中最慢的。

美联储宣告将从10月中旬起完全恢复每月出售600亿美元的短期美债。CME美联储仔细观察数据表明，联储10月降息25个基点至1.50%~1.75%的概率为74.3%。由于上一轮次贷危机中美国负债进门明更为完全，再加美联储大力实施性刺激政策，预计美国经济没襟翼风险。隐患有可能在于美股估值较高，如果跌幅较小，不会对消费者开支导致负面影响。

废铜管制造成沪铜持续优于伦铜根据国际铜研小组数据，2019年6月份精炼铜紧缺21吨，前值紧缺70吨，环比提高显著。鉴于下半年全球经济快速增长滑行，预计紧缺将更进一步恶化。从库存上看，我国精炼铜市场需求明显好于其他国家。

2019年,上期所铜库存高点经常出现在3月份，为26.14万吨，明显高于往年。转入下半年，库存去化速度减缓。截至2019年10月11日，库存为13.45万吨，比起6月底的14.60万吨增加1.15万吨。2019年LME铜库存持续减少，截至10月15日，库存为27.50万吨，比起6月底的24.14万吨减少3.36万吨。

从沪伦比值来看，今年3月闻底后持续走阔，目前大约为8.11。今年下半年，进口盈利窗口关上更为频密，其中盈利多达500元的机会有3次。今年以来，沪铜持续优于LME铜有可能是国家强化对废铜管制造成的。

根据海关总署数据，2019年8月废铜进口量10万吨，环比上升23.1%，同比上升54.4%；1~8月进口量108万吨，同比上升31.5%。国内下游消费难言恶化电力行业市场需求占到我国铜终端消费的50%左右。

国家电网2019年电力投资额规划5126亿元，2019年1~8月全国电网工程已完成投资2378亿元，同比上升15.2%，前值为上升13.90%，降幅较1~7月小幅不断扩大。2018年电力投资规划4989亿元，最后实际已完成5373亿元。2019年电网投资已完成额和规划额差距过大，且由于主要以特高压居多，预计第四季度电网投资对终端铜消费夹住受限。

2019年以来，房屋施工面积明显回落并保持高位；另一方面，由于销售滑行，新开工面积将持续滑行，整体对铜消费影响中性。中汽协14日发布数据表明，9月汽车销量同比降幅收窄，产销量分别已完成220.9万辆和227.1万辆，环比分别快速增长11%和16%，但同比分别上升6.2%和5.2%，短期无法夹住铜消费。综上所述，四季度国内铜市场需求方面看到显著趋势，预计沪铜价格将窄幅波动。

由于国外经济降速更为显著，供需关系上LME铜价将显著很弱于沪铜。建议融合汇率展开横跨市场套利。

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